研发投入逆势增长，技术壁垒持续筑牢

2025年，*ST卓然（维权）（688121）在面临营收下滑38.08%的行业挑战下，依然坚定地加大研发投入，展现了公司对技术创新的高度重视。报告期内，研发投入占营业收入的比例提升至4.23%，较上年增加0.43个百分点，这一比例在行业下行期尤为难得，凸显了公司以技术驱动发展的战略决心。

在具体研发成果方面，公司技术创新能力持续领跑行业。报告期内，新增授权发明专利21项，累计获得知识产权332项，其中发明专利73项、国际专利20项。这些知识产权的积累，不仅是公司技术实力的直接体现，也构筑了深厚的技术壁垒，为公司在未来市场竞争中赢得了先机。

重点研发项目的推进更是成果斐然。公司在氢基冶金技术、丙烯聚合装置模块化设计、己内酰胺装置苯蒸残液处理等27个项目上累计投入3.07亿元。其中，千吨级全馏分多组合催化裂解技术开发项目已完成中试装置建设与循环试验，烯烃收率达到行业领先水平；乙烷氧化脱氢工艺技术开发项目成功开发出400°C以下低温高效催化剂，形成完整工业化工工艺包，为公司低碳转型奠定了坚实的技术基础。

模块化技术优势显著，海外市场拓展提速

公司核心技术“裂解炉模块化技术”和“大型模块化供货技术”展现出显著的市场竞争优势。“裂解炉模块化技术”可减少对流段外部散热损失约0.57%，节省50%现场施工人力，达到国际先进水平。“大型模块化供货技术”实现双炉膛辐射段炉管与衬里集成，比传统模块化现场施工人员减少20%，建设成本降低约5%。这些技术优势直接转化为客户价值，提升了公司在行业内的议价能力和项目竞争力。

海外业务方面，公司产品已成功覆盖19个国家和地区，国际化布局初具规模。韩国子公司Innovare KTI在报告期内实现净利润1170.36万元，成为公司海外业务的重要增长极，标志着公司海外市场拓展取得实质性进展。此外，公司在报告期内承接的内蒙古东景中科科技生物降解改性材料项目等新增订单，为后续业绩的恢复和增长提供了有力支撑。

资产处置优化结构，合同负债提供业绩支撑

尽管2025年公司业绩面临短期压力，但通过积极的资产优化处置，公司实现了非流动资产处置收益2.51亿元，该收益占利润总额的625%，成为当期利润的主要来源。其中，处置卓和（岱山）能源科技有限公司95%股权产生处置净额4.32亿元，这一举措不仅有效优化了公司的资产结构，还改善了现金流状况。

在业务结构方面，公司保持稳定。主营业务聚焦石化专用设备、炼油专用设备及EPC总包服务三大领域，2025年三大板块收入占比分别为9.69%、1.06%和25.40%。其中，EPC总包服务作为核心业务，收入达4.69亿元，体现了公司在工程总承包领域的综合实力。

截至2025年末，公司合同负债达6.30亿元，较期初的5.86亿元增长7.45%。其中，账龄超过1年的重要合同负债3.78亿元，主要来自荣盛石化（维权）、中海壳牌等行业龙头企业。这不仅彰显了客户对公司技术实力和履约能力的高度认可，也为公司未来的收入确认和业绩增长提供了坚实的保障。

客户结构稳定优质，研发实力持续加码

公司前五大应收账款及合同资产客户合计金额达21.98亿元，占总额的74.38%。其中，荣盛石化股份有限公司期末余额7.38亿元，安徽中普石油能源有限公司合同资产6.62亿元，中国南海工程有限公司应收账款2.95亿元。这些客户均为行业内的龙头企业，实力雄厚，合作关系稳固，为公司的持续发展提供了坚实的基础。

2025年，公司研发费用达7815.74万元，重点投向直接材料（4126.50万元）和设计咨询费用（1439.05万元）。公司及子公司卓然（靖江）设备制造有限公司、江苏博颂能源科技有限公司均保持高新技术企业资质，享受15%的企业所得税优惠税率，这为公司的技术创新提供了有力的政策支持，有助于公司持续保持研发投入和技术领先优势。

在建工程蓄力未来，行业转型机遇显现

在建工程方面，公司重点推进的岱山石化循环经济产业园和卓然数智创新研发中心项目累计投入21.05亿元。这些项目的建设，将为公司在新能源、低碳循环利用等新兴赛道的布局提供坚实的产能保障，为公司未来的业务拓展和战略转型奠定物质基础。

在“双碳”目标的推动下，石化行业绿色低碳转型加速。公司布局的绿电热裂解、氢能集成、碳捕集等技术方向与行业发展趋势高度契合。随着新能源化工装备需求的爆发式增长，公司在模块化、集成化方面的技术优势有望进一步凸显。公司表示，将持续聚焦“数智驱动、绿色转型、全球布局”战略，通过技术创新和业务结构优化，逐步实现从传统石化装备制造商向绿色能源装备综合服务商的转型。

点评分析

*ST卓然在2025年展现出了“逆风起舞”的坚韧与战略眼光。尽管受行业周期影响，营收出现较大幅度下滑，净利润也承受压力，但公司在多个关键维度展现出了显著的亮点和未来发展的潜力。

首先，研发投入的逆势增长和技术创新成果的不断涌现，是公司最核心的竞争力所在。在行业下行期加大研发，不仅为公司构筑了更深的技术壁垒，也为行业复苏及公司战略转型储备了关键技术。氢基冶金、低碳催化等技术的突破，精准对接了“双碳”背景下石化行业的转型需求，未来有望成为新的增长点。

其次，模块化技术的显著优势和海外市场的初步成功，为公司打开了成长空间。模块化技术带来的成本降低和效率提升，是公司在激烈市场竞争中的“利器”。韩国子公司的盈利贡献和产品覆盖19个国家和地区的成果，显示了公司国际化战略的有效性，海外市场有望成为公司业绩增长的重要引擎。

再次，资产处置带来的收益优化了公司短期财务状况，而稳健增长的合同负债和优质的客户结构，则为公司未来的业绩恢复提供了明确的支撑。6.30亿元的合同负债，特别是来自龙头企业的长期订单，是公司未来收入的“压舱石”。

最后，21.05亿元的在建工程投入，彰显了公司对未来发展的信心和布局新兴赛道的决心。随着这些项目的建成投产，公司在新能源、低碳循环等领域的服务能力将得到显著提升，有望抓住行业转型的历史机遇。

综合来看，*ST卓然虽然面临短期业绩压力和审计报告提及的内部控制风险，但其在技术研发、市场拓展、订单储备和战略布局等方面的亮点不容忽视。对于长期投资者而言，公司在石化行业绿色转型浪潮中的技术优势和成长潜力值得重点关注，需密切跟踪其订单落地情况、技术转化效率以及行业政策变化带来的投资机会。

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