没有大模型，一个“中间商”的生意经。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 李梦冉

编辑 | 魏佳

一家成立刚满三年的公司，估值已经超过了不少老牌港股上市公司。

8月初，彭博社曝出消息，演语科技（Evoken）已启动香港IPO筹备工作，新一轮估值达30亿美元。今年6月，这家公司刚完成近3亿美元的B+轮融资，投后估值突破20亿美元，创下国内AI应用层单轮融资的最高纪录。

截至2026年5月，根据演语科技披露，其年度经常性收入（ARR）已突破3亿美元，5月单月整体收入同比增长超过3000%。它还给投资人画了一张更大的饼：年底ARR至多可以冲到7亿美元。

但争议同样存在。演语科技不造底层大模型，它的三款主力产品，包括AI图像社区LiblibAI、设计Agent Lovart（星流）、视频创作平台LibTV，本质上都是“中间商”，调用第三方API，再包装成工具卖给用户。

“中间商”这个词不太好听，它意味着没有核心技术，一旦上游API涨价或断供，生意的根基就可能动摇。

可资本市场似乎没有被劝退。腾讯、红杉中国、金沙江创投、明势创投都在它的股东名单上，估值一路水涨船高。

这家公司凭什么值两百多亿？这笔钱押的是一门已经跑通的生意，还是AI热潮里的又一场泡沫？

01.创办3年，融资6轮，估值百亿

演语科技创始人陈冕，今年34岁，东南大学本科毕业。他的履历像是一份大厂通关地图：腾讯、360、百度、滴滴、摩拜、每日优鲜，最后落脚字节跳动。在字节，他负责剪映与CapCut的全球商业化。

但这份履历不全是加分项。他曾在一期访谈里讲过一件事，公司有一位高阶员工，创业早期没来，一直到公司估值上去了才决定加入，理由是觉得陈冕“跳槽太多”。一个被大厂认证过的人，也曾因为履历过于丰富而被质疑。

对这些经历，陈冕自己更愿意讲述另一面：滴滴让他见识了网约车补贴战怎么打，摩拜让他明白“性感的商业模式”和“能活下来”是两码事，每日优鲜让他认定生产端是更长久的机会，但供应链太重，不是他能做的生意。

用他自己的话说，过去十年他一直是旁观者，没真正赢过一次。到了2023年，ChatGPT的浪潮正盛，他没找好合伙人、也没拿到融资，就从字节裸辞了。“出来混，最重要的是先出来。”

同年5月，LiblibAI上线——一个供设计师、模型作者上传和调用AI绘画模型的社区，对标海外的Civitai。这是演语科技的起点，而公司真正启用“Evoken”这个集团品牌，要等到2026年。

成立仅两个月，演语科技就拿到了天使轮融资，但起步并不顺利。产品上线约四个月时，LiblibAI因未完成大模型备案被下架；前期高举高打的补贴大战又烧掉三百多万美元，资金储备快速消耗。到2024年初，公司账上只剩4000块钱。陈冕一边收缩队伍，一边开启新一轮融资。最难的时候，好几家公司递来收购意向。这套打法一路伴着质疑，有人说它缺少原创，有人说它靠激进定价换增长，也有离开的人说它不够技术、不够创新，甚至有投资人判断它迟早会爆雷。

活下来之后，演语科技的融资节奏不断加快，不到三年时间内完成了六轮融资。

有消息称，2023年首轮融资时，演语科技的估值是1800万美元，红杉中国、高瓴、IDG这些机构都反复评估过，却没出手，直到2025年星流上线后才陆续跟进。

这和行业里一个流行的说法正好相反。一位投资人告诉「AIX财经」，大厂“老兵”出来单干，外人常常连看的机会都没有，创始人前脚决定创业，想投的人后脚就已经在门口排队了。陈冕的开局并不是这样。

演语身后的投资方里还有个值得留意的细节：源码资本和高榕资本投过月之暗面，明势创投投过MiniMax，他们各押各的大模型，很少同时看上同一家应用公司。

把钱投进来的理由，各家未必相同。要读懂这些判断，得先看清演语到底靠什么赚钱，以及它凭什么被摆到两百多亿的位置上。

02.三款产品，10倍ARR，算高还是低？

演语科技的收入，绝大部分来自专业内容生产者和企业级生产预算。撑起这些收入的，是三款定位不同的产品。

最早的是LiblibAI，它是一个AI图像创作社区，设计师、模型作者在上面上传、调用和分享AI绘画模型。据官方披露，三年时间积累了3000万用户、50万个原创模型、过亿素材。变现主要靠会员订阅和售卖算力，它更像是整个生态的地基，负责把用户圈进来，直接变现的能力有限。

图源 / LibTV官网

真正开始向企业和专业用户收费的，是2025年上线的AI设计智能体“星流”（海外品牌Lovart）。和“输入提示词、出一张图”的工具不同，它承接的是从创意到交付的整条工作流：给一句需求，它能生成、修改并批量产出一整套设计方案，省去用户在Photoshop、Figma之间来回跳转。陈冕对这套逻辑有个比喻：模型是一台单反相机，普通人拿来按快门也能拍照，但想拍出专业作品，得靠摄影师去理解需求、操作相机，演语要做的就是那个摄影师，让用户和模型之间“更好对齐”。星流上线仅五个月，它的ARR做到了8000万美元，在海外积累了一批设计师用户，国内版星流Agent累计服务用户规模已超过千万。

把整体收入再放大的，是2026年3月上线的AI视频创作平台LibTV。据公司披露，这条产品线贡献了过半收入，尽管付费用户只有几十万，但视频类产品的月客单价能到几百元。量子位智库4月发布的“AI创作3月榜”显示，LibTV上线首月独立访客数即突破20万。到了6月，SimilarWeb第三方平台估算LibTV月访问量约为220万次。

和可灵、即梦这类“单模型”产品不同，LibTV的核心差异在于“平台化”。AIGC创作的纪录片、广告片导演丁一告诉「AIX财经」，他现在的日常工作流里，LibTV是主力工具之一，因为可灵、即梦这类产品只能接自己家的大模型，而在LibTV上，只要充的积分多，就能从出图到出视频都用，不用在多个平台之间来回切换。

但“聚合模型”只是入口，它还把短剧和影视的生产流程做了产品化，核心能力是“用文本或图片来生成视频片段”，做单段生成。LibTV针对AI短剧的创作链路，从分镜、角色一致性、场景生成到后期剪辑做了工作流整合。

此外，LibTV的崛起，很大程度上踩中了时间点。2026年春节后，以红果短剧为代表的平台开始大力扶持AI短剧，大量制作方急需能降低成本的AI视频工具。LibTV在3月上线，几乎卡在了需求爆发的节点上。上线首日用户破10万，首月单日营收突破百万美元。

这三款产品之间是咬合的。LiblibAI负责把创作者和模型素材圈进来，星流验证了设计场景愿意付费，LibTV接住了AI短剧这波最急的需求。三者共享同一批创作者、素材和模型资产，老社区给新产品导流，新产品又给社区带来新的付费场景。

但也有人说它缺少原创，LiblibAI对标Civitai，星流的灵感来自Manus，LibTV的形态在海外也能找到相似产品。陈冕认为，“这个时代idea is cheap，judgment才稀缺。”意思是，想到一个点子不难，难的是判断什么时间点做什么产品、怎么执行、怎么在竞争中活下来。

平台化的路子跑通了，演语科技目前ARR约3亿美元，传闻新一轮估值30亿美元，对应10倍ARR。在AI行业，这个倍数是什么水平？

关注AI应用的投资人庄明浩给了「AIX财经」一组参照：美国最头部的OpenAI、Anthropic，ARR倍数大概在30到40倍；Midjourney、Harvey、Higgsfield这些靠后一档的，低的二十几倍，高的一度接近100倍。Cursor被SpaceX以600亿美元收购时，按其收入规模，倍数也在20到30倍上下。在他看来，“一家3亿美金ARR的AI应用公司，用不到10倍的价格融资，并不算离谱。”

但前提是，投资人得先相信应用层也会爆发。“很多人相信应用会起来，只是不知道会在什么时候、以什么方式、由什么样的团队跑出来。”庄明浩说，模型公司大多已经大到普通基金够不着的体量，一级市场几乎没有机会再投进去；而应用这边，ARR一亿美元是一道门槛，过了这道线，才谈得上认真讨论估值和上市。“国内能看到的、ARR超过1亿美金的AI应用公司，一只手数得过来：Manus、Genspark、演语，可能没有了。”

所以，对相信应用层会起来的机构来说，演语科技几乎是绕不开的标的，这也把它推到一个特殊的位置上。

“一级市场现在的问题在于标的很少。”庄明浩说，“在本就不多的标的里，演语还属于最稀缺的一类。它的估值除了受基本面影响，最后的成交价很大程度上已经背离了基本面——由情绪、由供需关系决定。”这甚至都已经不完全掌握在陈冕自己手里了。

03.护城河的质疑，IPO的考验

演语的生意，本质上是一个“Token中转站”——从字节、OpenAI这类模型厂商批量采购算力，加上一层产品和服务，再转手卖给创作者，自己不掌握任何底层模型。这也正是争议所在，一旦上游API涨价或断供，根基就可能动摇。

在与晚点的对话中，陈冕的回应是，模型能力和用户实际需求之间始终存在一段落差，应用层挣的就是弥合这个落差的钱。对于“字节最大的代理商”说法，他没有回避，承认了合作关系，但拒绝了“没有价值”这个结论。

投资人从另一个视角给出的判断是，模型层本身也没有深到挖不动的护城河。光国内视频模型这一层，字节Seedance、快手可灵、阿里、MiniMax已经挤在第一梯队，能力差距逐月缩小。今年2月字节发布Seedance 2.0，一度被外界称作“当前最强的视频生成模型”，可这类最强的名头，往往只维持到下一家更新。

图源 / AI生成

按照这个逻辑，如果技术在模型层构不成壁垒，真正考验演语的，是用户规模、习惯，以及把散落的模型能力整合成顺手工具的完成度。一位Agent工程师告诉「AIX财经」，演语的用户心智已经有了，比起拼是否有模型，更重要的还是产品够不够好用、能不能在某个环节做出突破。

作为一线使用者的丁一也认可这一点，他甚至认为，“即使产品足够好用在今天也不是核心竞争力了，还要看营销、运营能力。”

至于演语为什么能在这条赛道上跑到前面，庄明浩并没有给出一个单一的答案，“创始人的背景、经历、字节培育的这套体系等都是原因，但每一项你都可以找到一个类似的公司。”在他看来，演语目前的领先更接近一种难以复制的综合执行力。

丁一则提供了另一重难以量化的因素——运气和时机。他解释，同期同赛道的也有几家没做成，“但陈冕看懂了这个东西，占了一个先身位。”

难复制的执行力也好，已经建立的规模和习惯也好，这些非技术优势能不能守住，眼下还要面临两道考验。

第一道，来自大厂的竞争。

2026年7月，腾讯正式上线首个设计Agent平台Miora（妙境）全量上线，瞄准的正是星流、Lovart所在的品牌与创意设计场景；字节手握Seedance和剪映、CapCut的生产入口；阿里则一边自研模型，一边在整个赛道大手笔押注。对于一家不掌握底层模型的应用公司来说，一旦巨头决定亲自下场做同类产品，价格和流量上几乎是降维打击。

庄明浩的态度比较乐观，他认为多模态这个战场本身足够大，未必赢家通吃。视频模型这一层，除了字节、快手、MiniMax、阿里，Vidu、HiDream、PixVerse等公司在过去半年也在拿融资，例如爱诗科技7月宣布完成整体C轮系列融资，累计29.8亿元，投后估值超过20亿美元。“既然模型层已经容得下十几家公司同时存在，下面这一层帮模型做应用拓展的公司，理论上的价值应该也不小。”

不过，市场也用价格表达了另一种态度。2026年1月，可灵ARR超过3亿美元，据晚点消息，4月底这一数字来到5亿，可灵在7月那轮近30亿美元融资后，投后估值被推到180亿美元，是演语传闻估值的六倍。可灵和演语最大的不同，正是它手里攥着自研模型，背后还站着快手的流量入口。也就是说，没有模型在增长上未必吃亏，在估值定价上仍会打折扣。

丁一的看法更为现实，他认为现在各方比拼核心还是在资金，大模型公司不会封锁自己的客户，而一些小的工具平台最大的风险不是技术威胁，而是“融不到钱、烧不到最后”。

第二道考验，来自它自己的增长方式。

对于演语的增长，市场始终有疑问，有多少是靠“超低价甚至亏钱”换来的？坊间一度传它的毛利率被补贴压到为负，LibTV上线时打出的3.9折年费，也被解读为亏钱换量。

在晚点访谈中，陈冕的解释是，Lovart确实有过两个月的激进补贴，但不认可LibTV的低价就等于补贴。至于整体毛利率，他给出的口径是短期内不超过30%。

使用者感知是另一面。在丁一看来，LibTV早期对接入模型普遍打六七折，“这就像电商百亿补贴一样，让人用习惯以后就离不开它了，现在部分模型仍在补贴，只是力度已不如从前。”

以字节Seedance2.5为例，官方定价含视频输入42元/百万tokens，不含视频70元/百万tokens，720P下每秒约1.5元-2.1 元；而目前在LibTV上打58折，甚至开通至尊版创作会员后，折算下来Seedance2.5 720P能到0.42元/秒。

低价成了维持用户的关键因素之一，丁一认为，在实际使用中，如果出现价格更低的同类平台，使用者还是会重新权衡，“因为迁移成本几乎为零”。

这两道考验，最终指向的是一个约束——钱。顺着这个角度看，IPO的动作就好理解了。

在庄明浩看来，演语的IPO动作有两重归因：一是按照公司正常发展节奏，这是顺势而为；二是向投资者们表态。

演语给了投资人一个更大的想象，年底ARR有望冲到7亿美元。即使觉得估值合理的投资人，在面对这样的增长前，也保持谨慎态度：演语在现有规模的基础上再去翻倍，并不容易。

庄明浩认为，“这场竞争基本是明牌，没有暗礁，没有意外。考验的是创始人的选择——做什么，什么时间段做，哪些事情优先。”明牌意味着，技术依赖、大厂竞争、毛利压力，这些风险陈冕自己也清楚。但知道风险，和能不能化解，是两回事。

陈冕曾在和罗永浩访谈中称，“希望自己像杨过一样大闹一场，然后悄然离去”。现在序幕已经拉开，但这场戏能不能唱到谢幕，市场也正在等待答案。

*题图由AI生成。