一份最近在业内流传的、带有调侃意味的私募信贷术语表中，通常代表资产支持证券（asset-backed securities）的缩写ABS，被戏称为“Anything But Software” —— “什么都行，就是别碰软件”。

　　软件公司曾经是市场宠儿，如今却备受冷落，因为人工智能可能彻底颠覆它们的商业模式。虽然大量融资活动已经转向支持AI基础设施建设热潮，但重资产、传统经济企业也越来越受到私募信贷市场青睐。

　　以American Rock Salt为例，这家公司开采和销售道路用盐以及其他氯化钠产品。尽管其信用评级属于垃圾级，贷款机构目前却在激烈争抢这笔生意。据知情人士透露，随着公司财务状况改善，American Rock Salt正在与摩根士丹利合作，为超过7亿美元的债务进行再融资。

　　知情人士称，摩根士丹利一直在向私募信贷管理机构以及该公司现有的广泛银团贷款贷款方征询有关融资结构和定价的意见。由于涉及非公开事项，知情人士要求匿名。这笔潜在债务融资中，第一留置权贷款的定价可能为基准利率加500个基点，第二留置权债务则可能为基准利率加800个基点。

　　目前交易细节仍在敲定之中，最终也可能无法达成。摩根士丹利的代表拒绝置评，American Rock Salt的代表则没有回应置评请求。

　　“盐”有所值

　　根据American Rock Salt官网，该公司的资产包括美国目前仍在运营的最大盐矿，其产品主要销售给美国东北部的州和地方政府机构。穆迪今年5月给予该公司Caa2 信用评级，这已经深入垃圾级区间8个评级档次。尽管穆迪因该公司杠杆率较高、流动性较弱而保持谨慎，但同时也肯定了American Rock Salt优质的盐矿资产以及相对温和的资本支出水平。

　　为了避开科技行业的剧烈波动，直接贷款机构越来越关注拥有实体资产的企业。今年早些时候，市场对AI冲击软件行业的担忧引发了一场所谓的“SaaS浩劫”（SaaSpocalypse），并导致投资者赎回请求激增。投资者试图从十多家非上市商业发展公司中撤出超过130亿美元的资金。

　　King & Spalding律师事务所合伙人Michael Handler表示，“鉴于SaaS行业近期的波动，以及围绕投资者赎回出现的种种扰动，私募信贷投资者可能越来越看重实体资产，因为一旦企业需要缩减业务规模，这些资产相比无形资产能够更快、以更低成本变现。”