营业收入规模翻倍

报告期内光韵达实现营业收入10.86亿元，较上年同期的4.98亿元同比增长117.90%，营收规模实现翻倍式扩张，核心驱动来自2025年完成收购的亿联无限、凌轩精密等主体完整纳入合并报表。规模扩张同时公司综合毛利率同比下滑11.31个百分点，新并入的通信终端等低毛利业务叠加原有主业市场竞争加剧，直接拉低整体盈利水平，其中境外业务毛利率仅2.56%，较上年同期大降38.71个百分点，海外市场盈利空间被严重挤压。

净利润依赖非经常性损益

当期公司归母净利润1475.38万元，同比增幅高达728.49%，但该账面盈利完全由非经常性损益支撑：公司动用3000万元自有资金参与有研金属复合材料科创板IPO战略配售，获配股份产生1.15亿元公允价值变动收益，全部计入当期非经常性损益。扣非后净亏损达1.28亿元，同比暴跌6457.93%，剔除1.42亿元非经常性损益后，核心主业实际亏损超1.27亿元，电子制造、激光器等多个业务板块盈利不及预期，叠加股份支付费用大幅增加，主业造血能力已出现明显缺口。

基本每股收益虚高

报告期内公司基本每股收益为0.0256元/股，上年同期仅为0.0036元/股，同比增长611.11%，稀释每股收益与基本每股收益完全一致。该指标的大幅增长并非来自主业盈利改善，完全由战略配售的公允价值变动收益拉动，若剔除该部分浮盈收益，公司每股收益将直接转负，当前账面每股收益对投资者参考价值有限，无法反映公司真实主业盈利水平。

扣非每股亏损扩大

报告期内公司扣非每股收益为-0.2213元/股，上年同期仅为-0.0039元/股，主业每股亏损幅度大幅扩大。该数据直接印证公司核心经营层面已陷入亏损状态，且亏损规模随合并范围扩大、市场竞争加剧持续攀升，现有业务的盈利模式尚未跑通，新并入子公司的整合效果暂未显现。

加权平均净资产收益率含金量低

报告期内公司加权平均净资产收益率为1.00%，上年同期仅为0.11%，同比仅微增0.89个百分点。该收益率水平远低于电子制造、航空零部件等细分行业平均水平，且收益来源完全依赖不可持续的金融资产浮盈，主业对应的净资产收益率实际为负值，股东权益的真实回报能力严重不足。

应收账款随营收同步扩张

截至报告期末，公司应收账款账面价值为9.64亿元，较上年末的9.29亿元小幅增长3.76%，占总资产比例为20.44%。应收账款规模增长与当期营业收入增长基本匹配，主要系合并范围扩大带来的业务增量所致。但公司应收账款余额已超10.38亿元，累计计提坏账准备7399.52万元，其中单项计提坏账的部分客户已出现逾期收回困难情况，后续存在进一步坏账计提的潜在风险。

应收票据规模大幅收缩

截至报告期末，公司应收票据账面价值为2415.58万元，较上年末的4520.68万元同比大幅下降46.57%。其中商业承兑票据余额从2533.78万元降至581.11万元，商业票据坏账准备转回93.84万元，主要系公司加大票据回款催收力度，收回部分逾期商业承兑票据所致。应收票据规模收缩侧面反映公司回款结构中票据占比下降，现金回款占比未同步提升，整体回款效率仍待改善。

存货激增占用运营资金

截至报告期末，公司存货账面价值达8.42亿元，较上年末的4.84亿元同比大幅增长73.98%，占总资产比例从11.45%升至17.86%，存货规模激增是当期经营现金流大额净流出的核心原因。存货大幅增长主要来自新并入子公司备货增加，通信终端等业务板块为应对原材料涨价、订单交付需求提前备货。但存货跌价准备余额仍达1.38亿元，原材料、库存商品等品类跌价计提比例较高，后续若下游需求不及预期，高企的存货将面临进一步减值风险，大量占用公司运营资金。

销售费用随规模同步增长

报告期内公司销售费用为6035.72万元，上年同期为4600.99万元，同比增长31.18%。销售费用增长主要来自合并范围扩大，新增子公司的销售团队薪酬、市场拓展费用纳入合并报表，整体费用率从上年同期的9.23%降至5.56%，规模效应下销售费用管控效率略有提升。

管理费用同比翻倍

报告期内公司管理费用高达2.55亿元，上年同期仅为8378.11万元，同比暴增204.10%，是所有费用项中增幅最高的板块。管理费用大幅增长的核心驱动因素是本期实施限制性股票激励计划，计提股份支付费用1.37亿元，较上年同期的1950.58万元大幅增长。叠加合并范围扩大带来的管理人员薪酬、办公及中介费用增加，管理费用规模直接翻倍，对当期主业利润形成严重侵蚀。

财务费用利息支出大增

报告期内公司财务费用为2786.25万元，上年同期为1413.00万元，同比增长97.19%。财务费用增长主要来自两方面：一是报告期内银行借款规模增加，利息支出同比大幅上升；二是合并范围扩大，新增子公司的贷款利息、汇兑损失等费用纳入合并报表。截至期末公司长短期借款合计达11.74亿元，债务规模高企带来的利息负担持续加重。

研发费用稳步提升

报告期内公司研发费用为5939.80万元，上年同期为4284.45万元，同比增长38.64%。研发投入增长主要来自新并入子公司的研发团队投入，激光器、航空零部件等业务板块持续推进核心技术攻关，整体研发费用率为5.47%，较上年同期的8.60%有所下降，研发投入强度随营收规模扩张被摊薄。

经营现金流净流出扩大

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.39亿元，上年同期为-6176.03万元，净流出规模同比扩大124.70%。经营现金流大额失血的核心原因是新并入子公司为备货导致经营活动现金流出大幅增加，购买商品接受劳务支付的现金高达10.14亿元，较上年同期的3.44亿元同比暴增194.35%。主业持续大额现金净流出，意味着公司日常运营需要不断消耗自有资金，叠加货币资金从上年末的5.82亿元降至4.90亿元，公司流动性压力持续攀升，后续若无法改善回款效率、控制备货规模，将面临运营资金缺口扩大的风险。

投资现金流净流出收窄

报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为-1.43亿元，上年同期为-2.78亿元，净流出规模同比收窄48.60%。该指标改善的核心原因是本期购买理财产品的规模同比大幅减少，上年同期公司购买理财产品支付现金2.35亿元，本期仅支付1.16亿元，投资端现金支出明显收缩。但公司当期仍使用3000万元自有资金参与科创板战略配售，长期股权投资处置也带来部分现金流入，整体投资端现金压力有所缓解。

筹资现金流流入大降

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额为1.74亿元，上年同期为4.03亿元，同比大幅下降56.78%。筹资现金流入减少的核心原因是当期取得的银行借款同比减少，上年同期公司新增借款3.79亿元，本期仅新增3.87亿元，但同时偿还债务支付现金3.82亿元，借款净增加额较上年同期大幅缩减。叠加本期实施限制性股票发行吸收投资收到现金2.32亿元，筹资端整体仍保持正向流入，但对经营端失血的补充作用已明显减弱。

综合来看，光韵达2026年上半年的业绩完全依赖不可持续的金融资产浮盈支撑，主业实际大额亏损、经营现金流持续失血、高企的存货占用大量运营资金，叠加6.15亿元商誉的潜在减值风险，投资者需高度警惕相关风险，理性看待账面盈利数据背后的真实经营质量。

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